Необходимые, но недостаточные условия перехода По своему логическому построению дерево перехода не похоже на диаграммы текущей и будущей реальности, так как в основании его лежит несколько иная логика. В ДП определяются самые основные преграды, лежащие на пути к цели.

2.5.2. Налог на добычу полезных ископаемых Обычно этот налог пишут сокращенно – НДПИ. Предприниматели обязаны уплачивать НДПИ в соответствии со статьей 334 НК РФ, при условии, что они признаются пользователями недр.Плательщики НДПИ должны становиться на учет в налоговой

Конвертируемость золота При золотом стандарте любые виды незолотых денег должны обладать производимой по первому требованию взаимной конвертируемостью с золотой монетой, золотыми слитками или золотыми сертификатами, в зависимости от типа золотого стандарта.Такая

Я уже упоминал, что сейчас горнодобывающие компании заканчивают публиковать отчёты за IV квартал и весь 2012 год. Многие из них показывают снижение прибыли. Стоимость акций золотодобывающих компаний в последние годы значительно отставала от динамики цен на золото. Исходя из этого, некоторые аналитики и фонды призывают инвесторов покупать эти акции или акции ETF, инвестирующих в эти компании, обосновывая это их недооценённостью. На пути инвесторов в акции лежит множество подводных камней, которые следует учитывать при покупке того или иного актива. На них я и сосредоточил внимание в двух частях данного исследования.

Ангелос Дамаскос из фонда Junior Gold считает, что падение производства может отправить цены на золото на свежие верхи. Он сказал, что шахтёры отреагировали на недавнее падение цен, концентрируя внимание только на высококачественных месторождениях, с максимальным содержанием металла в руде, на которых они получают максимальную прибыль. Это означает игнорирование в дальнейшем низкокачественных месторождений золота и закрытие менее прибыльных рудников. Такое развитие событий может привести к "кризису поставок", который, поскольку спрос на золото остаётся сильным в Китае и Индии, может вновь подтолкнуть цены вверх.

Действительно, исторически сложилось, что доходы от акций компаний, участвующих в добыче и переработке золота, имеют тенденцию сильно коррелировать с ценами на этот металл, поэтому, когда цены на золото растут, растут и цены на акции этих компаний, и наоборот. Но за последние два года эта зависимость нарушилась, и акции горнодобывающих компаний, безусловно, отставали от цен на золото. Одной из причин этого является страх, основанный на рисках, которым подвержены горнодобывающие компании в нестабильных регионах мира. Здесь следует отметить, что подавляющее большинство новых крупных месторождений драгметаллов расположены как раз в этих регионах, особенно - в Африке.

Постоянно меняющиеся в этих странах "правила игры", начиная от изменений налогового и трудового законодательства, тарифов на электроэнергию и прочие накладные расходы, квотирования экспорта, и заканчивая элементарной национализацией активов, как сейчас происходит в Зимбабве, никак не способствуют притоку капитала в акции горнодобывающих компаний. Об этом я уже неоднократно писал (см. "Как золотопромышленники могут поднять цены на золото " , "Южная Африка сокращает экспортные квоты для производителей платины ", "Проблемы добычи и цены на золото ", "Платина и палладий. Новые проблемы в ЮАР ", "Аргументы, факты и дедуктивный анализ Холмса ", "Драйверы роста цен на серебро, платину и палладий ").

Поэтому при инвестировании в акции горнодобывающих компаний важнейшими факторами при принятии решений является не только эффективность самой компании, но и юрисдикция, т.е. месторасположение как самой компании, так и её "дочек" и добывающих подразделений. Эффективность компании определяется рентабельностью добычи, качеством управляющего персонала, капитализацией и прочими факторами, а также - ценами на драгметаллы на рынке. В период бурного роста цен на золото с 2009 по 2011 годы многие компании имели неосторожность запустить новые проекты на малорентабельных месторождениях, с низким содержанием металла в руде, или расконсервировать старые.

Когда цены на золото перестали ежегодно расти стремительными темпами, они поняли свою ошибку, последовала череда слияний и поглощений с целью оптимизировать производство, но огромные деньги уже были потрачены впустую, прибыли резко упали, последовал отток капитала. Это, естественно, сказалось на ценах акций. Сейчас большинство компаний занято реструктуризацией и оптимизацией управления и производства с целью привлечения капитала, но два обстоятельства вставляют им палки в колёса. Первое - снижение цен на золото. Второе - ежегодное увеличение себестоимости добычи.

I. Себестоимость добычи и цены на золото

Hebba Investments провела исследование реальной стоимости добычи одной унции золота на примере одной из крупнейших горнодобывающих компаний Barrick Gold (ABX), основываясь на её отчёте за IV квартал и весь 2012 год. Как правило, под термином "себестоимость добычи" подразумевается сумма затрат на эксплуатацию шахт, переработку руды, зарплату шахтёрам и т.д., которая делится на эквивалентное количество произведённых унций золота. Это значение полностью вводит нас в заблуждение, поскольку учитывает только операционные затраты, что на самом деле не показывает инвесторам истинную картину затрат, необходимых для производства унции золота. К счастью, ABX в последнем отчёте ввела новое понятие затрат, называемое "all-in sustaining cash costs" (денежные затраты "всё включено"), которые оказались значительно выше, чем затраты в используемом ранее понятии "себестоимость".

Но и эта величина всё ещё не полностью отражает затраты, необходимые для добычи унции золота - хотя это хорошее начало, по крайней мере, это показывает, что менеджмент ABX начинает признавать, что использование понятия нереально низкой себестоимости унции золота - попытка одурачивания образованных инвесторов. Для рассчёта реальных затрат на добычу унции золота, Hebba использует общие затраты за квартал, из которых удаляет доходы или убытки от производных финансовых инструментов, которые действительно не имеют ничего общего с производственной деятельностью компании.

Затем вычисляется эквивалентное произведённым другим побочным продуктам (таким как серебро, медь, цинк и др.) количество унций золота путём деления цены на золото на цену на побочный продукт. Например, если золото торгуется на уровне $ 1650 и серебро $ 30, то каждые 55 унций серебра будут конвертированы в одну эквивалентную унцию золота. Используется средняя стоимость побочного продукта за отчётный квартал или год, потому что она более точно отражает цену побочного продукта в ходе сравнения разных периодов, но инвесторы могут использовать любые соотношения, которые они считают для себя наиболее подходящими.

Когда делается сравнение с аналогичным периодом другого года, используется тот же коэффициент конвертации, даже если цена на побочный продукт отличалась в каждом из сравниваемых кварталов. Это позволяет при определении затрат на производство избежать скачков цен в моменте, например, когда цена на медь может подскочить в одном квартале - это повлияет на корректное сравнение год-к-году цен на золото.

Наконец, надо учитывать списания. Компании не используют их в рассчётах себестоимости золота, но это неверный способ определения общих расходов, и инвесторы должны учитывать суммы списаний при оценке истинных издержек производства. Например, компания вкладывает $ 250 млн в какой-то проект, а затем несколько лет спустя выясняется, что это было экономически нецелесообразно, проект закрывается и сумма списывается. Разве это не должно быть включено в себестоимость продукции? Конечно, это непосредственно не влияет на затраты на производство в текущем квартале, но вложение было сделано с целью увеличения запасов золота и для обеспечения долгосрочной устойчивости компании. Поскольку цель состоит в определении общих затрат на производство унции золота, подобные вложения являются такой же частью затрат, как затраты на разведку и добычу, и поэтому должны включаться в рассчёты.

Здесь надо учитывать, что списание производится в течение одного квартала (и влияет на расходы только в течение этого квартала), что приводит к неверной оценке затрат на производство. Есть одно, хотя и не идеальное, средство решения этого вопроса - распределить расходы на год, т.е. по 25% на каждый квартал. Однако включение в затраты списаний также влияет на налог на прибыль (так как большинство списаний считаются потерями, и они выгодны для компании при начислении налогов). Не существует точного способа решить этот вопрос, так что Hebba просто использует плоские 30% ставки налога и вычитает соответствующие суммы из налоговых льгот, которые компания получила за списание. Не идеально, но это работает.

Реальные затраты на производство ABX в IV квартале 2012 года и в 2012 финансовом году

При преобразовании стоимости меди в эквивалентую стоимость унции золота использовалась средняя цена меди на LBMA в IV квартале 2012 года $ 3.59 за фунт, что эквивалентно примерно 480 фунтов меди за унцию золота.

Для анализа номинальной стоимости унции в затраты были включены расходы на списания, поскольку это более полно показывает, сколько тратится на производство одной эквивалентной унции золота, но для инвесторов, которые хотят убрать списания из рассчётов, Hebba включила расходы без списаний. Для анализа роста расходов квартал-к-кварталу и год-к-году использовалась стоимость, из которой исключены списания, так как это - более справедливое сопоставление при сравнении роста/снижения расходов.

Как видите, затраты на производство унции золота растут даже при удалении списаний. В 4 квартале 2011 они составляли $ 1253 для производства унции золотого эквивалента, а в 4 квартале 2012 затраты выросли до $ 1318, что показывает 5%-ный рост ежеквартальных расходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Этот рост расходов также очевиден в годовом выражении, где они выросли с $ 1101 в 2011 году до $ 1277 в 2012 году - около 15% увеличение стоимости затрат на унцию.

Инвесторы также должны понимать, что расходы будут продолжать расти, о чём свидетельствует тот факт, что за 4 квартал расходы были выше, чем среднегодовые, что предполагает дальнейший рост расходов. Расходы в 4-м квартале также превысили $ 1300 за унцию, поэтому инвесторы не должны удивляться, если в 2013 расходы в среднем составят более $ 1300 за унцию, что соответствует прогнозам руководства ABX роста общих затрат в 2013 в годовом отчёте.

Выводы

1. Среднегодовая стоимость производства ABX одной унции составляет около $ 1300, и рост стоимости колеблется от 5% до 15% в год, что позволяет предположить, что при нынешних ценах на золото около $ 1600 за унцию, прибыли будут сокращаться быстрее. Инвесторы должны быть осторожны при покупке акций ABX и других компаний, если текущие цены на золото продолжат держаться на таких низких уровнях.

2. Для инвесторов в ETF и другие инструменты на рынке золота представляют интерес общие расходы, необходимые для производства одной унции золота, поскольку отчёт ABX показывает, что издержки при добыче золота продолжают расти. Кроме того, поскольку ABX является одной из крупнейших золотодобывающих компаний в мире и имеет значительный эффект масштаба, но всё же в состоянии производить золото только при уровнях цен выше $ 1300 за унцию - уровень цен на золото имеет очень важное значение, когда дело доходит до цен, близких к издержкам производства.

3. Среднегодовая стоимость производства одной унции значительно возрастает, если в неё включаются затраты на списание. В начале статьи я говорил, что многие компании сейчас вынуждены отказываться от нерентабельных проектов и закрывать убыточные производства. Всё это будет продолжать увеличивать издержки.

4. Маловероятно, что цена на золото будет хотя бы приближаться к уровню $ 1300, но инвесторы, которые предполагают, что золото может упасть ниже $ 1000 за унцию, вероятно, живут в прошлом. Издержки производства делают нерентабельной добычу на всех шахтах при ценах ниже $ 1300 за унцию золота.

Во второй части исследования рассмотрим риски юрисдикции и некоторые другие вопросы. Продолжение следует...

Использованы материалы Hebba Alternative Investments, Barrick Gold Corporation

Республика Саха (Якутия), Россия, 23 ноября 2015 года - Золотодобывающее предприятие «Нерюнгри-Металлик» (Республика Саха (Якутия), Россия), входящее в состав международной компании Nordgold, сохраняет свою позицию производителя золотых слитков с низкой себестоимостью. Активная работа коллектива рудника «Нерюнгри» над повышением эффективности производства и снижением себестоимости производства золота вновь дала свои положительные результаты, которые позволяют руднику оставаться в тройке лидеров среди компаний, занимающихся добычей рудного золота в Якутии. По итогам 9 месяцев 2015 года рудник «Нерюнгри» добился снижения себестоимости производства золота с учетом капитальных вложений на 28%, до 648 долларов США на унцию против 897 долларов США на унцию за аналогичный период 2014 года. Отметим, что себестоимость с учетом капитальных вложений представляет собой сумму общих денежных затрат и капвложений, необходимых для поддержания неизменного текущего уровня производства. Общие денежные затраты (ОДЗ) рудника с начала года снизились на 27% в годовом сопоставлении, до 559 долларов США на унцию. . Снижение ОДЗ в основном вызвано увеличением объема добычи (на 14%) и переработки (на 13%) руды, а также снижением коэффициента вскрыши (на 5%) в связи с добычей руды с низким коэффициентом вскрыши в рамках опытно-промышленного этапа эксплуатации нового месторождения «Гросс». Предприятие продолжает контролировать затраты для их дальнейшей оптимизации с целью повышения рентабельности бизнеса. В январе-сентябре 2015 г. рентабельность по EBITDA «Нерюнгри» выросла до 51,4% по сравнению с 32% за аналогичный период прошлого года. - Есть несколько факторов, которые благоприятно сказались на снижении общих денежных затрат рудника. Помимо повышения производственной эффективности, увеличения добычи и переработки руды, мы продолжаем реализацию программ «Бизнес-системы Nordgold». Они направлены на внедрение передовых устойчивых процессов и жесткий контроль затрат. К примеру, за первые девять месяцев текущего года мы добились сокращения расхода материалов, топлива и запасных частей, а также снизили расходы, связанные с услугами подрядчиков. Кроме того, обесценение рубля оказало значительное влияние на снижение себестоимости, так как рыночная цена золота выражена в долларах. В совокупности все эти факторы более чем компенсировали падение цен на золото, - пояснил исполнительный директор «Нерюнгри-Металлик» Виталий Заган. Тем не менее, на рынке сохраняется сложная обстановка, вызванная снижением цен на золото, начавшимся еще в 2013 году. Низкие цены на драгоценный металл по-прежнему являются наибольшим вызовом для предприятий золотодобывающей отрасли. Если в январе-сентябре прошлого года средняя цена реализации золота у «Нерюнгри» составляла 1283 долларов США за унцию, то в текущем году она снизилась на 9% и составила 1172 долларов США за унцию. . И всё же, предприятию удалось за 9 месяцев 2015 года увеличить объем выручки на 9%, до 74,6 млн долларов США, что на 6,4 млн долларов США больше выручки в годовом сопоставлении. Рост выручки был достигнут за счет увеличения объема производства и реализации золота на 20%. С начала года рудник выпустил 63,8 тыс. унций золота (или более 1 тонны 980 кг), что на 20% больше чем за 9 месяцев прошлого года (53,1 тыс. унций или 1 тонны 650 кг). Этот прирост был обеспечен повышением объема добычи руды на 14% (до 3 млн тонн) и переработки руды на 13% (до 3,4 млн тонн). Несмотря на негативную обстановку, обусловленную волатильностью цен на золото, отличные финансовые результаты и высокий профессионализм команды предприятия позволяют «Нерюнгри» продолжать вкладывать средства в модернизацию и развитие. Так, по итогам первых 9 месяцев 2015 г. объем капитальных вложений составил 5,2 млн долларов США, включая 4,2 млн долларов США, направленных на модернизацию производственных мощностей и капитализированные вскрышные работы, а также 1,0 млн долларов США – на геологоразведочные работы. - Предприятие сегодня демонстрирует перевыполнение плана по всем ключевым направлениям работы – добыча руды, дробление и укладка, выпуск финальной продукции – слитки лигатурного золота. . Эффективная работа коллектива дает уверенность в том, что и текущий год предприятие завершит с хорошими производственными показателями. Мы уверено движемся к достижению всех поставленных в начале года целей, выполним годовой план, более того, намерены выпустить больше золота, чем в 2014 году, - подытожил Виталий Заган. Для редакционных коллегий Справка о «Нерюнгри» ООО «Нерюнгри-Металлик», входящее в состав международной золотодобывающей компании Nordgold, с 2000 года ведёт золотодобычу на месторождении «Таборный», расположенном на территории Олёкминского улуса на юго-западе Республики Саха (Якутия) в пределах восточной части Олёкмо-Чарского нагорья. «Нерюнгри-Металлик» также реализует опытно-промышленный этап разработки месторождения «Гросс» (Якутия), расположенного в 4 км от рудника «Нерюнгри». Ожидается, что после выхода на полную мощность «Гросс» будет добывать около 12 млн тонн руды и производить около 230 тыс. унций золота в год в течение 17 лет. В настоящее время запасы месторождения «Гросс» составляют 3,6 млн унций золота (112 тонн), оцененные и выявленные ресурсы – 4,5 млн

В 2011 г. добыча золота в мире составила около 2750 т. По сравнению с 2010 г. она увеличилась на 78 т (2,8 %). С точки зрения роста добычи этот год стал одним из весьма успешных за последние десятилетия (рис. 1).

Самый большое увеличение золотодобычи в 2011 г. отмечено в Африке (51 т). Оно произошло несмотря на сокращение объемов в крупнейшей золотодобывающей стране этого континента — ЮАР (уровень упал на 5 т). В то же время в других африканских странах были построены и введены в эксплуатацию новые рудники, что обеспечило положительный рост производства.

Цена золота и себестоимость его добычи в 2005-2011 гг.

Значительный рост цены золота (рис. 2) за последние годы является благоприятным фактором для увеличения прибыльности золотодобывающих проектов. Однако за этот же период увеличилась стоимость материальных и энергетических ресурсов и снизилось среднее содержание золота в добываемых рудах, что привело к росту издержек производства и повышению себестоимости добычи золота.

Динамика добычи золота в пятерке ведущих странах-производителях

Среди стран-производителей золота по итогам 2011 г. с большим отрывом лидирует Китай (369 т, табл. 1). Около 60 % золота этой страны добыто в пяти провинциях: Шаньдун, Хэнань, Цзянси, Фуцзянь и Внутренняя Монголия. 51 % золота добыто китайскими компаниями, среди которых выделяются «China National Gold Group Corp.» и «Zijin Mining Group Co».

Таблица 1. Динамика производства золота по странам с 2005 по 2011год

Стабильно высокий уровень добычи сохраняет Австралия (259 т). Месторождения золота встречаются по всей стране, однако наиболее богатыми регионами являются Западная Австралия, Южная Австралия и Новый Южный Уэльс. Крупнейшие рудники Австралии — «Boddington» (21 т), «Super Pit» (21,5 т), «St. Ives» (14,5 т), «Telfer» (20 т).

Почти столько же золота, как в Австралии, добыто в 2011 г. в США (233 т). В последнее десятилетие производство золота в США отличается стабильностью, годовые колебания производства золота не превышают 5-10 %. Однако в целом прослеживается тенденция снижения производства золота (262 т в 2005 г. и 233 т в 2011 г.). Большая часть золота в США (около 75 %) добывается в штате Невада на 3-х крупнейших рудниках (29, 35 и 36 т); около 30 т добывается на Аляске.

В ЮАР в течение многих лет добыча золота систематически сокращается. В 2007 г. ЮАР уступила первое место по производству золота в мире Китаю, которое удерживала более 100 лет (с 1896 г.). Причины снижения добычи золота объясняют неоднозначно: увеличением глубины отработки запасов, политической нестабильностью, забастовочным движением на шахтах, попыткой сохранить запасы золота с учетом ожидаемого роста цены и др. ЮАР обладает крупнейшими в мире запасами золота и имеет возможность увеличения добычи золота. Крупнейшие месторождения в ЮАР — «Vaal River» (23,5 т), «West Wits» (22,5 т).

В России производство золота в 2011 г по сравнению с 2010 годом увеличилось на 11 т (до 214 т). В отличие от других стран значительая часть золота в России извлечена из россыпных месторождений (57,7 т).Большую часть прироста золота в 2011 году обеспечили компании «Петропавловск» — 7,3 т и «Полюс Золото» — 3,2 т, добыча россыпного золота выросла на 3,3 т за счет небольших компаний. Основные предприятия РФ расположены в Сибири и на Дальнем Востоке.

Можно отметить, что с начала XXI века, с 2000 по 2011 год, крупнейшие производители золота значительно снизили добычу (табл. 2). Максимальное снижение наблюдается в ЮАР — на 230 т, США — 122 т, Канаде — 47 т и Австралии — 37 т. За этот же период с 2000 по 2011 год увеличение добычи золота произошло в Китае — на 197 т, России — на 71 т, Мексике — 60 т и Перу — 45 т.

Таблица 2. Изменение добычи золота с начала ХХ I века

Крупнейшие золотодобывающие компании мира

Более половины золота в мире добывают менее 200 рудников. Из них шесть имеют производительность более 31 т в год, восемь — более 25 т и 21 — более 15 т.

Пятерка крупнейших золотодобывающих компаний мира по итогам 2011 г. осталась той же что и в 2010 году (табл. 3).

Таблица 3. Крупнейшие золотодобывающие компании мира

*В 2009 году PolyusGoldInt не входил в десятку крупнейших компаний.

I. Первое место неизменно занимает канадская компания «Barrick Gold Corp», владеющая 27 месторождениями золота по всему миру: в Папуа-Новой Гвинеи, США, Канаде, Доминиканской Республике, Австралии, Перу, Чили и других странах.

II. Со значительным отставанием от «Barrick Gold Corp» второе место занимает «Newmont Mining Corporation». Деятельность этой компании простирается на пять континентов. Кроме добычи «Newmont» занимается и геологоразведочной деятельностью в Восточной Европе, Киргизии, Турции, на Гаити и т.д.

III. «Anglo Gold Ashanti» — южноафриканская компания, работающая в 10 странах мира, включая США, Танзанию, ЮАР. Намибию, Перу и т.д. Помимо добычи золота, компания занимается медными и геологоразведочными проектами.

IV. «Gold Fields Limited» ведет добычу в основном в ЮАР, Гане, Австралии и Перу. Помимо золота, компания активно занимается проектами по разведке и добыче меди, а также металлов платиновой группы.

V. Канадская компания «Kinross» разрабатывает 8 объектов — в Бразилии, Эквадоре, России и США.

Крупнейшие потребители золота в 2011 г.

Большая часть золота (52 %) традиционно используется для производства ювелирных украшений (рис. 3). Промышленность потребляет 18 %, на инвестиции и накопления идет 28 %.

Первое место в потреблении золота занимает Индия (табл. 4), хотя за последний год оно несколько снизилось. В большинстве стран за 2011 г. потребление золота увеличилось, в том числе в России (на 14 %).

Таблица 4. Потребление золота в разных странах в 2011г.